航空运输:航空煤油市场化改革破冰 利好航空业
近期国内外航油价格趋近为本次改革提供了契机,有利于改革的平稳过渡
5月25日,发改委突然上调国内航油出厂价800元至7640元/吨,综合采购成本升至7650元/吨。此次航油价格上调是在国际油价暂时回落、国内成品油尚未提价的情况下出现的调价行为。6月24日,国务院降航空煤油进口关税从6%下调至0%。上述事件使得以国际油价为基础的国内航油理论出厂价与实际出厂价基本非常接近,为本次改革提供了契机。
航油价格形成机制迈向国际接轨
完善后的航空煤油出厂价格形成机制向市场化方向迈进了一大步,也是国内成品油价格市场化改革的一次有益尝试。未来,柴油、燃料油等成品油可能陆续进行市场化改革,与国际油价完全接轨。
未来航油价格和燃油附加费将实现三个联动
此前燃油附加费已经实现了与航油价格的联动机制,即航油价上调,燃油附加费也随即上调。本次航油价格的市场化改革将彻底实现三个联动:国内航油与国际油价的联动、国内燃油附加与国内航油价格的联动、国际燃油附加与国际油价的联动。
新的价格形成机制体现三方博弈
新的航油价格形成机制体现了石油公司(中石油、中石化、中海油)、航油公司(中航油)、航空公司的三方博弈。
航空公司的航油成本管理更加重要,燃油套保可能重启
航油定价机制的市场化改革乃至完全与国际接轨,对航空公司航油成本管理提出了更高的要求,有利于航空公司根据国际油价变动进行主动成本控制,提升成本透明化和管理科学化。
2008年受金融危机影响,油价波动剧烈,我国三大航燃油套保出现巨额浮亏,之后国内航空公司在燃油套保上日趋谨慎,已有套保合约将于今年陆续到期。航油定价的市场化改革有可能促使国内航空公司在套保合约到期后研究和进一步推进燃油套保的实施,以稳定燃油购买价格、控制成本。
关税下调后,航油进口增值税是否也将下调/减免?
7月1日起我国下调航空煤油进口关税,由6%下调至0%。这充分体现了国家支持民航业发展的大原则和大方向。在关税下调之后,航油进口增值税也存在下调或减免的可能性。
国际能源署投放石油储备有利于延缓近期油价上涨
国际能源署(IEA)于6月23日宣布将在1个月内向市场投放6000万桶石油,以稳定市场供应,每天平均向市场投放约200万桶。美国亦于当天表示,将向市场投放3000万桶战略石油储备。国际能源署的抛储行动有利于延缓近期油价的上涨,从而减轻通货膨胀,降低航空公司的燃油成本压力。
意大利国债危机使国际油价近期不具备大幅上涨的动力
今日意大利国债收益率明显上升引起了投资者的注意。市场对欧债危机进一步蔓延的忌惮,使欧元大幅下行。
在欧元走弱的情境下,美元将保持强势,使得油价在短期内不具备大幅上涨的动力。
观点:航油价格的市场化改革利好航空业
航空煤油出厂价格按照不超过新加坡市场进口到岸完税价的原则,以及7月1日起进口航油实行零关税,有利于航空公司降低燃油成本,对航空业构成实质性利好。出厂价较新加坡航油进口到岸完税价的降幅取决于三方的谈判能力。
投资建议:捕捉航空业基本面与市场情绪之间的预期差和时间差
京沪高铁真实冲击、航空公司真实业绩增长与市场悲观情绪存在预期差,国际经济复苏、人民币升值加速与油价温和上涨存在时间差。捕捉两者的缺口,构成了近期航空股良好的投资机会。
短期鉴于航空业基本面和市场情绪之间的预期差和时间差,积极配置航空股,参与航空股估值修复行情;中期对明年四横四纵高铁络对航空业的冲击维持谨慎态度;长期看好航空股的消费属性、出境游高速增长带来的国际航线快速增长、供需关系改善带来的长期业绩增长的持续性。我们继续首推弹性最大的南方航空,推荐国际航线在暑期旺季有望明显改善的中国国航,布局长期受益海南旅游岛建设的海南航空,关注京沪航线市场份额最大的东方航空(高铁冲击或低于预期)。